从并购技术的角度，剖析其逻辑、估值、监管以及后续连锁反应，以供同业与投资人参考借鉴。 交易结构：“零溢价”交易策略 英美资源与泰克资源的股本规模相近，然而两者市值差距一度高达 1.8倍。最终，双方商定“全股票+特别股息”方案，经过精密计算，合并后英美资源持股62.4%、泰克资源持股 37.6%，隐含收购溢价仅1%，尽管股权比例更倾向于英美资源，此次合并仍被双方称为“零溢价”合并。根据双方协议，英美泰克总部将永久落户于加拿大温哥华。 在过去24个月中，英美资源3次拒绝了必和必拓的收购要约（最高一次达到490亿美元），而泰克则以230亿美元的估值击退了嘉能可的收购。若任何一方提出超过20%的溢价要求，另一方则可援引“拒售”的历史纪录，因此高溢价交易策略难以实施。目前，铜价在每吨9500美元~10500美元区间波动，多家投行与咨询机构对于2027年前铜供应短缺的判断渐趋一致，因此，双方关于溢价的谈判让位于“共同看涨”的预期。ESG（环境、社会和公司治理）资本池在双方股东名册中的合计持股比例为38%，其投票政策明确倾向于平等合并，以规避商誉减值与资产剥离所引发的可持续性争议。 资产整合：将“地缘相邻”转化为“系统共享” 此次合并完成后，英美泰克将拥有六大世界级铜矿山。其中，位于智利北部的Collahuasi（科亚瓦西铜矿，英美资源拥有44%权益）与Quebrada Blanca（QB铜矿，即克夫拉达布兰卡铜矿，泰克资源拥有90%权益）相距仅15公里，海拔相差300米，矿体同属同一斑岩成矿带。在并购之前，两家企业各自建设了选厂、海水淡化管与尾矿库；合并达成后，英美泰克将把这两座世界级铜矿纳入统一的运营体系。 依据双方于2025年9月9日发布的《投资者演示》： 第一，拟新建一条约15公里的地下胶带运输机，将Collahuasi的高品位矿石直接输送至QB2选厂，以实现选矿、海水淡化及港口设施的共享。 第二，在2030年—2049年期间，预计年均额外增加约17.5万吨铜产量。2030年—2049年，预计英美泰克平均每年实现税前EBITDA协同效益约14亿美元；自交易完成后的第4年起，年度税前经常性协同效益约8亿美元。 估值尺：吨铜企业价值 吨铜企业价值（EV/tCu）是近年来矿业并购里常用的“硬核”估值尺，把企业价值除以年度铜产量，得到每生产1吨铜所对应的企业价值。吨铜企业价值剔除了不同折现率、资源量假设，一眼看出谁贵谁便宜，若吨铜企业价值显著低于同业则可能被低估，若显著高于同业则含溢价或高成长预期。 根据市场主流投行的估算，在交易前，英美资源的企业价值（EV）与铜储量（tCu）之比为6000美元~7000美元，泰克资源为7500美元~8500美元；在完成合并并考虑协同效应后，英美泰克该指标有望降至5500美元~6500美元区间，相较于自由港、第一量子同期的市场估值低10%~25%。即便股东未获得溢价，也能够凭借这一“低估值资产”的标签，实现15%~20%的估值修复，这正是其管理层宣称“零溢价也划算”的底气所在。 还有变数？从“投资加拿大”到IRA原产地 据媒体报道，该交易需通过包括加拿大、中国、南非、欧盟、美国、澳大利亚、智利、英国和日本在内的9个司法辖区提交反垄断/外商投资申报，预计整体审批耗时12个月~18个月，最大变量可能在加拿大与中国。 加拿大方面，依据《加拿大投资法》2021年修订条款，铜被列为“关键矿产”，需通过“净利益”与国家安全审查两道关卡。英美资源已承诺：合并后全球总部永久设在温哥华；未来5年内向加拿大资产（QB铜矿扩产、Trail冶炼厂、萨斯喀彻温钾肥）投入45亿加元；在多伦多证交所完成二次上市，维持加元计价流动性。加拿大工业部表示将按法定45天（可延长）时限进行初审，尚未披露最终决定时间。 中国方面，国家市场监督管理总局已收到经营者集中申报。英美泰克在备案材料中承诺：交易完成后继续履行与中国主要铜冶炼企业（铜陵有色、中铜等）已签署的2026年—2033年累计240万吨铜精矿长协；定价机制仍沿用年度TC/RC（铜精矿加工总费用，由粗炼费和精炼费组成）指数，不会通过湿法阴极铜直销方式绕开中国冶炼环节。该承诺以“维持现有商业条款”字样概括写入申报稿，但未公开具体数量及价格公式。 美国方面，美国外资委员会（CFIUS）已受理双方自愿申报，重点审查智利资产是否涉及《通胀削减法案》(IRA)关键矿产补贴。英美泰克在文件中表示，若智利铜精矿在北美（美国或加拿大）冶炼，可符合IRA原产地要求，享受每磅铜10%税收抵免；公司正评估于得克萨斯州或亚利桑那州建设30万吨级闪速炉的可行性，但目前尚未做出FID（最终投资决定），亦未披露资本开支区间。 连锁反应：必和必拓、力拓内卷竞争加剧 英美泰克诞生后，全球铜矿供给格局进一步集中。据报道，必和必拓在2024年8月投资者日已将2025—2027财年集团资本支出锁定于约170亿美元，主要用于Escondida（埃斯康迪达铜矿）与Spence（斯宾塞铜矿）的供水及浸出扩建，短期内无新增大型并购预算。力拓则在其2024年12月项目更新中重申，蒙古国OyuTolgoi（奥尤陶勒盖金铜矿）地下矿2028年—2036年年均铜产量目标保持在50万吨。简而言之，英美泰克把“可收购标的”从牌桌上抽走，迫使其余巨头向内挖潜，2026年—2028年铜供应增量或低于市场预期，促使铜价保持高位。 业内普遍认同，铜已替代石油，成为能源转型进程中的“硬通货”。其发展瓶颈并非源于地缘因素，而是在工程地质方面。英美泰克的出现向市场发出警示，在资源稀缺的时代，价值衡量标准不再是矿山数量，而是哪一方能够以最低成本、最小碳足迹将矿石运送至冶炼厂。未来，以“相邻即价值”为理念的合并现象将更为普遍——铜在市场中占据主导地位，善于整合资源者将赢得未来市场竞争。 【观察】 民族资本或将成为未来国际矿企合并的主要推手 左更 公开资料显示，英美资源（Anglo American）是全球著名的矿业公司，总部设在英国伦敦，在英国伦敦和南非约翰内斯堡两地证券交易所上市。其历史可以追溯至1917年成立的南非英美公司（AACSA）。英美资源主营铜、铁矿石、黄金、铂族金属和农业营养素（化肥）。根据澳大利亚权威矿业机构MINING.COM截至2025年6月末全球矿业上市公司50强的排名，英美资源以318亿美元居第17位。 泰克资源（Teck Resources）成立于1913年，总部位于加拿大温哥华，在多伦多证券交易所上市，是全球最大的锌矿企业，也是全球矿业上市公司50强中唯一的多品种经营矿业公司。其主要产品还包括铜、铅以及副产品钼、镓、锗、铟、硫磺、混合沥青等。根据澳大利亚权威矿业机构MINING.COM截至2025年6月末全球矿业上市公司50强的排名，泰克资源以187亿美元居第29位。 全球铜矿企业竞争格局生变 截至2025年6月末，合并后的英美泰克总市值将达到505亿美元，将超过嘉能可的484亿美元，跃居全球第9位。在近年来国际矿业的剧烈竞争中，英美泰克重新巩固了与必和必拓、力拓、嘉能可、淡水河谷的传统矿业“五强”的格局（现分列第1位、2位、9位、10位和11位）。 从大宗金属的代表品种铜产量上看，英美泰克的铜产量（按2024年不变数字计算）将达到121.9万吨，超过墨西哥矿业集团，居当年全球铜矿企业的第4位，保持了与传统铜矿巨头必和必拓、自由港、智利铜公司、墨西哥集团、嘉能可进行位置争夺的能力，同时，也将全球前5名铜矿企业产量的准入线由100万吨提升至110万吨左右，并将全球前十铜矿企业的准入线提高至近70万吨的水平，大幅提高了全球铜矿企业寡头竞争的准入门槛。换言之，英美泰克成立后的全球铜行业盛宴中，年产铜70万吨才能“上桌”，而年产铜不接近100万吨几乎没有“夹菜”的权利！ 从近来国际铜价的剧烈变动上看，未来在资本和实体需求的推动下，高位不断向上突破的铜价使得铜资源“炙手可热”。而英美资源与泰克资源的合并,能够最大限度地使其原股票投资人获得最大的利益。资本的认可也是推动英美泰克成立的关键因素。
