9月上旬，螺纹钢期货价格延续了8月份以来的下跌走势，主力合约2601价格最低下探至3082元/吨；9月中旬之后触底反弹，截至9月19日，收盘价为3172元/吨，相比8月底上涨12元/吨，涨幅为0.38%。9月下旬到10月份宏观因素依然是市场的主导逻辑，螺纹钢价格预计仍将延续偏强走势。 　　9月份以来螺纹钢市场主要逻辑分析 　　8月份之后，螺纹钢市场回归弱基本面逻辑，价格呈现阶段性调整。9月份为传统的建筑钢材消费旺季，但现实需求的表现明显不及预期。 　　库存反季节性累积，9月份前两周螺纹钢库存累计增加30.27万吨，表观消费量同比降幅持续扩大，特别是9月份第2周单周降幅达到20.75%。同时，期货高仓单也对盘面价格形成不小的压制。 　　9月中旬之后，随着中美贸易谈判、美联储降息及一线城市进一步调整房地产政策等宏观利好的释放，螺纹钢期货价格开始触底反弹。 　　原料补库逻辑 　　继续支撑螺纹钢价格 　　9月上旬之后，北方钢厂快速复产，全国247家钢厂高炉日均铁水产量回到240万吨以上，而现实需求恢复一直不及预期。故8月份之后，钢铁产业链一直在走利润压缩的逻辑。截至9月19日，螺纹钢现货利润已经压缩至100元/吨附近，盘面利润转为负值。不过，这一利润水平仍不足以触发钢厂主动减产。 　　另外，临近国庆节长假，钢厂在国庆节前会有一轮原料补库。最新的全国247家钢厂铁矿石库存为9309.43万吨，环比回升316.38万吨，为近几个月来单周环比最大升幅；钢厂及焦化厂焦煤库存也回升至1730.75万吨，环比回升53.48万吨。 　　根据历史数据来看，钢厂的原料补库会一直持续至国庆节假期之前，对螺纹钢价格形成一定支撑。 　　第4季度北方主产区 　　或有再度限产可能 　　在当下的利润水平下，钢厂主动减产意愿不强。不过，在高供给及需求弱于预期的行业背景下，利润压缩仍在继续，且预计到11月份，钢厂现货利润有可能再度转负，届时钢厂主动减产意愿将有所增强。 　　今年前8个月，国内粗钢产量同比下降1935万吨，若按年初市场传闻的钢产量压减5%的目标估算，尚有不小距离。9月中旬开始，河北唐山因空气质量原因已经要求部分钢企做好硬减排措施的准备，限产时间为9月15日—30日。预计第4季度在需求进一步走弱的背景下，限产政策仍有进一步升级的可能。 　　还有一点值得注意的是，前8个月粗钢产量的下降主要由废钢所贡献，8月份铁钢比已经回升至90%。那么接下来第4季度的限产大概率由高炉所贡献，而且从历史数据来看，240万吨的日均铁水产量继续回升的概率也不大。 　　现实需求好转概率不大 　　但宏观预期依然偏强 　　螺纹钢的下游主要是房地产和基建两大行业，8月份房地产投资降幅扩大至19.8%，相比7月份扩大4.6个百分点；基建投资自2021年年中以来首次出现连续两个月负增长。结合细分行业数据看，现实需求在未来1～2个月出现实质性好转的概率不大。 　　但宏观的强预期依然会对市场形成提振。笔者认为，宏观强预期主要体现在两个方面。一是外围环境的改善。美联储已经在9月中旬开启新一轮降息周期，中美贸易谈判也释放出了一些利好消息，国内政策宽松的空间将进一步打开。二是国内政策加码的预期。9月12日财政部新闻发布会提到财政政策仍有充足空间，并提前下达了部分2026年新增地方政府债务限额。接下来到10月底之前还有一系列重要会议召开，“十五五”规划也将公布，市场对于政策加码依然是有一定期待的。 　　同时，预期的好转也会对现实需求形成一定提振，9月份第3周，螺纹钢库存出现了7月底以来的首次环比回落；笔者拟合的螺纹钢周度供需缺口数据（需求-供给）也出现连续3周增加，表明建筑钢材供需格局有边际改善迹象。 　　11月份之后产业链存在负反馈风险 　　10月底主要宏观事件可能均已经落地，而现实需求大概率会继续走弱；届时若钢厂转为亏损状态又配合一定程度的限产政策的话，产业链不排除会出现负反馈风险。若出现负反馈，可能会以铁矿石领跌、钢材跟跌的方式完成。因为从目前黑色系几个品种的估值水平来看，105美元/吨的铁矿石价格处于偏高区域。年底西芒杜铁矿的投产也会对铁矿石价格形成一定压制。另外，在每年冬储启动之前，钢材市场都会有一轮下探市场冬储心理底线的过程，预计今年仍会延续。 　　综合以上分析，9月中下旬螺纹钢市场的反弹主要是由宏观预期支撑，10月底之前尽管需求难有明显好转，但宏观预期偏强，钢厂原料补库等逻辑依然会支撑螺纹钢价格进一步走强。但11月份之后，随着主要宏观事件的落地，钢铁产业链可能存在负反馈风险，届时螺纹钢价格可能也会出现调整。