第一阶段：2024年第1季度，国内政策乐观预期兑现，黑色系估值回落，美联储降息窗口一再延迟，全国两会目标符合预期，GDP（国内生产总值）目标增速、赤字率目标以及1万亿元特别国债均未超出市场预期，终端需求疲态尽显，铁矿石国内需求复苏不及预期，叠加海外矿发运量同比大幅增加，国内矿产量超季节性增长，铁矿石估值相对偏高，负反馈逻辑下铁矿石价格下跌速度和幅度均居前。 　　第二阶段：2024年4月初至5月下旬，产业“正反馈”，供需边际改善，第1季度黑色系估值超跌严重，4月份开始国际通胀预期升温，国内终端需求复苏且高于预期，在钢材供需新平衡下，钢企即期利润回升显著，国内需求持续回升，海外矿供给环比下滑，铁矿石供需边际改善，叠加国内“5·17”房地产新政、超长期特别国债增量政策刺激，铁矿石期现价格创出阶段性新高。 　　第三阶段：2024年5月23日至9月23日，铁矿石呈现供强需弱格局，在宏观政策空窗期，市场交易表现为弱现实，铁矿石期现价格阶段性见顶回落。随着5月下旬的房地产利多政策落地及粗钢政策引发需求边际走弱预期，铁矿石期现价格持续回落。随着全国多城市公布楼市政策调整细则，叠加5月30日国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》，严格落实钢铁产能置换，2024年继续实施粗钢产量调控，市场对铁矿石需求边际下降预期开始发酵。7月中旬开始至8月19日，“出口买单”调查及多国针对出口钢材反倾销政策均对黑色系估值形成打压，贸易商集中抛售旧标螺纹钢加剧市场悲观情绪，钢企利润迅速收缩，海外矿保持高供应，港口库存水平持续上升，铁矿石价格持续走低至9月23日。 　　第四阶段：宏观增量预期驱动增强，国内需求支撑价格，国内外政策预期共振，黑色系集体出现巨幅反弹。9月19日美联储降息50个基点开启降息周期且海外经济维持韧性；9月24日，央行、金融监管总局、证监会举行新闻发布会，进一步推出系列刺激政策，货币政策增量密集，降准、降息、降存量房贷款利率“三箭”齐发，政策既有符合预期又有超出预期部分，叠加国庆节前铁矿石有补库预期、国庆节后终端需求回升预期，国内大宗商品集体上行。随着10月8日宏观乐观情绪集中兑现，黑色系价格阶段性见顶，国内高炉利润相对可观，使得铁矿石需求保持一定的弹性，叠加第4季度海外矿供给环比下滑，铁矿石供需阶段性平衡偏紧，支撑价格维持相对高位。 　　2025年铁矿石行情走势展望 　　笔者认为，2025年铁矿石供强需弱格局难改，价格重心持续下移。 　　供应方面，2025年全球铁矿石供应增量约为6900万吨（按价格维持在100美元/吨以上水平价格假设），按发运比例估算2025年国内铁矿石总供应增量约为4690万吨，其中主流矿山供应增量为2165万吨、非主流矿山供应增量为1525万吨，国内矿山供应增量为1000万吨。 　　需求方面，2025年国外铁矿石需求延续下降态势。国内随着制造业高速增长和新兴产业的快速发展，工业用钢呈现高端化、大体量、高增长态势，目前需求状况好于房地产市场，而主要拖累及风险点在房地产、制造业出口，预估2025年国内铁矿石需求或下滑1%左右。 　　价格方面，2025年铁矿石供需延续宽松态势，价格中枢将继续下移至100美元/吨，波动范围为85美元/吨～115美元/吨。上半年宏观政策增量相对集中，且供应增量更多在下半年，整个价格走势倾向于前高后低，铁矿石月间价差及内外盘价差或进一步压缩。若价格趋近下沿，对生产成本较高的国产矿及非主流矿产生挤出效应，价格存在向上的驱动力。 　　综上所述，笔者整体建议区间操作，特别是针对锁价订单较多的生产企业在底部区间增加原材料保值头寸，锁定生产利润。